工商銀行日前公告稱，該行將于 12 月 10 日贖回 29.4 億美元優(yōu)先股和 120 億元人民幣優(yōu)先股（合稱 " 境外優(yōu)先股 "）。此前中國銀行宣布將于 10 月 23 日贖回全部 64.998 億美元境外優(yōu)先股。分析人士表示，兩家國有大型銀行先后宣布贖回境外優(yōu)先股的目的是降低負(fù)債成本。早期境外優(yōu)先股發(fā)行成本較高，贖回高股息率的優(yōu)先股，代之以新發(fā)股息率較低的優(yōu)先股可節(jié)約成本，加之現(xiàn)在發(fā)債融資較為便宜，預(yù)計(jì)之后還會有一批銀行贖回相關(guān)的境外優(yōu)先股。

2019 年以來，已有 8 家銀行成功發(fā)行合計(jì)規(guī)模達(dá) 4150 億元的無固定期限資本債券（簡稱 " 永續(xù)債 "），永續(xù)債逐漸成為銀行補(bǔ)充資本金的重要方式。此外，對于各行發(fā)行的永續(xù)債，保險機(jī)構(gòu)認(rèn)購強(qiáng)勁。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，險資投資銀行永續(xù)債不僅可以提高金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，同時也有助于降低保險公司資產(chǎn)負(fù)債錯配度。

降低負(fù)債成本

近日，工商銀行發(fā)布公告稱，該行收到中國銀保監(jiān)會復(fù)函，銀保監(jiān)會對該行贖回 29.4 億美元優(yōu)先股和 120 億元人民幣優(yōu)先股無異議，該行將于 2019 年 12 月 10 日贖回全部前述境外優(yōu)先股。工商銀行于 2014 年 12 月 10 日在境外發(fā)行了前述境外優(yōu)先股。中國銀行此前也宣布將于 10 月 23 日贖回全部 64.998 億美元境外優(yōu)先股。

兩家國有大行相繼宣布擬贖回全部境外優(yōu)先股引發(fā)市場熱議：在銀行資本金不足的情況下，為何要贖回優(yōu)先股？

某國有大行研究員坦言，國有大行贖回境外優(yōu)先股的目的是降低負(fù)債成本，早期優(yōu)先股發(fā)行成本較高，如工商銀行 2014 年發(fā)行的境外優(yōu)先股股息率達(dá) 6%，中國銀行 2014 年發(fā)行的境外優(yōu)先股股息率更是高達(dá) 6.75%。而這兩年招商銀行和建設(shè)銀行發(fā)行的境外優(yōu)先股股息率僅在 4.4% 左右。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是，優(yōu)先股股息率的定價主要是看評級，國內(nèi)幾大銀行由于資本金的持續(xù)補(bǔ)充，其評級在近年來已經(jīng)連續(xù)上調(diào)，用新發(fā)行的境外優(yōu)先股替換老的境外優(yōu)先股，每年利息至少可以節(jié)省 2 個百分點(diǎn)。

上述研究員表示：" 優(yōu)先股的贖回一般會伴隨新發(fā)，資本充足率不會有太多變化。況且現(xiàn)在銀行發(fā)債融資更加便宜，可以用發(fā)永續(xù)債替代一些優(yōu)先股。"

海通證券姜超認(rèn)為，同為其他一級資本的補(bǔ)充工具，相比優(yōu)先股，永續(xù)債存在一定優(yōu)勢。首先，優(yōu)先股的發(fā)行基本以上市銀行為主，而非上市的中小銀行亟需更有效的資本補(bǔ)充工具。永續(xù)債的發(fā)行機(jī)構(gòu)包括非上市企業(yè)，因此可以惠及非上市的中小銀行。其次，從發(fā)行情況來看，優(yōu)先股在交易所發(fā)行，審批流程較慢，周期較長。且優(yōu)先股一般不能上市交易，僅在交易所非公開轉(zhuǎn)讓，流動性較差。而永續(xù)債在銀行間市場發(fā)行，審批相對簡單，發(fā)行周期相對較短。而作為債券，永續(xù)債可以在銀行間市場流通。加上央行出臺的 CBS（央行票據(jù)互換工具），進(jìn)一步加強(qiáng)了永續(xù)債的流動性。

今年 7 月，為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充提供有利的政策環(huán)境，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施的《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本的指導(dǎo)意見（修訂）》指出，股東人數(shù)累計(jì)超過 200 人的非上市銀行，在滿足發(fā)行條件和審慎監(jiān)管要求的前提下，將無須在 " 新三板 " 掛牌即可直接發(fā)行優(yōu)先股。這將促進(jìn)商業(yè)銀行尤其是中小銀行多渠道補(bǔ)充資本，有利于非上市銀行提高信貸投放能力。

永續(xù)債密集發(fā)行

9 月 25 日，廣發(fā)銀行在全國銀行間債券市場成功發(fā)行 450 億元永續(xù)債。債券信用評級為 AAA，票面利率為 4.50%，全場認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到 2.38 倍。9 月 17 日，渤海銀行成功發(fā)行 200 億元永續(xù)債，當(dāng)期票面利率 4.75%，全場認(rèn)購倍數(shù)達(dá) 2.36 倍。

據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2019 年以來，共有 8 家銀行成功發(fā)行了永續(xù)債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá) 4150 億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，銀行密集發(fā)行永續(xù)債的背后，透露其資本充足率下滑的狀況。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年二季度末，商業(yè)銀行（不含外國銀行分行）核心一級資本充足率為 10.71%，較上季末下降 0.23 個百分點(diǎn)；一級資本充足率為 11.40%，較上季末下降 0.11 個百分點(diǎn)；資本充足率為 14.12%，較上季末下降 0.06 個百分點(diǎn)。

資深銀行業(yè)人士莫開偉認(rèn)為，銀行發(fā)行永續(xù)債具有多方面意義：一是永續(xù)債補(bǔ)充銀行資本具有杠桿效應(yīng)，既可擴(kuò)充銀行資本實(shí)力，鼓勵銀行信貸增長、撬動銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張，有助于提高支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營、小微企業(yè)的能力。同時有利于防范化解金融風(fēng)險，提振資本市場信心，增強(qiáng)公眾對銀行股的信心，夯實(shí)銀行資本基礎(chǔ)，提升風(fēng)險抵御能力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。尤為重要的是，可緩解當(dāng)下銀行業(yè)的資本補(bǔ)充壓力；有利于非上市中小銀行補(bǔ)充非核心一級資本，推動城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社業(yè)務(wù)逐步回歸本源。二是有利于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。資本擴(kuò)充之后可促進(jìn)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展；有利于解決銀行股權(quán)投資的瓶頸，提高銀行參與股權(quán)投資的積極性，推動債轉(zhuǎn)股等工作的開展；減輕金融機(jī)構(gòu)依靠資本市場融資的壓力，促進(jìn)債券市場發(fā)揮企業(yè)融資功能。三是既可拓寬銀行資本補(bǔ)充渠道，又可豐富境內(nèi)債券市場品種，推動境內(nèi)債券市場發(fā)展。

險資積極配置

此前廣發(fā)銀行發(fā)行的 450 億元永續(xù)債，全場認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到 2.38 倍，投資者涵蓋了各類商業(yè)銀行、政策型銀行、保險公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、基金、信托等銀行間債券市場機(jī)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士表示，盡管目前不清楚險企配置的永續(xù)債規(guī)模，但其配置積極性則是毋庸置疑的。在認(rèn)購永續(xù)債的保險機(jī)構(gòu)中，主要是需要配置長久期資產(chǎn)的年金養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)。

華泰證券分析師沈娟表示，險資具有規(guī)模大、期限長等特征，尤其是近年來保險公司大力推行長期保障型產(chǎn)品，負(fù)債久期拉長，對長久期資產(chǎn)配置需求增加。允許保險資金投資銀行永續(xù)債，將增加保險資金長期限可投資資產(chǎn)，降低保險公司資產(chǎn)負(fù)債錯配度。對銀行來說，放開保險資金投資限制，有助于擴(kuò)大永續(xù)債投資者范圍，為銀行資本工具引入增量資金，從而緩解永續(xù)債發(fā)行難的問題。

除了對長久期資產(chǎn)的配置需求趨強(qiáng)，保險機(jī)構(gòu)配置銀行永續(xù)債還有政策 " 保駕護(hù)航 "。

今年 1 月 24 日，銀保監(jiān)會表示，為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險抵御能力，豐富保險資金配置，允許保險機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。5 月 7 日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則——問題解答第 2 號：無固定期限資本債券》，細(xì)化了銀行發(fā)行的無固定期限資本債券的風(fēng)險因子等規(guī)則。

一家險企精算師認(rèn)為，從數(shù)值來看，銀保監(jiān)會確定的銀行無固定期限資本債券基礎(chǔ)風(fēng)險因子在保險資金投資品種中處于較低水平，最低資本的提取更少。保險機(jī)構(gòu)從節(jié)約資本的角度出發(fā)，會加大這一品種的投資力度。風(fēng)險因子的明確也反映了監(jiān)管層鼓勵和支持險資配置銀行無固定期限資本債券。

中信建投分析師楊榮表示：" 保險資金作為期限長、流動性要求小、穩(wěn)定性強(qiáng)的資金代表，匹配的久期相對較長，適合投資于久期同樣較長的銀行永續(xù)債。而按照目前的政策規(guī)定，險資投資永續(xù)債的標(biāo)的大多數(shù)還是四大行以及股份行發(fā)行的永續(xù)債，城商行和農(nóng)商行受到限制。根據(jù)優(yōu)先股和永續(xù)債的一些區(qū)別，永續(xù)債作為另一種其他一級資本補(bǔ)充工具，應(yīng)該更加惠及到中小銀行。目前來看，中小銀行如發(fā)行永續(xù)債，既不能做 CBS，也不能被險資投資，流動性較差，需求端可能會受到一定影響。所以險資投資于永續(xù)債的標(biāo)準(zhǔn)是否會有所放開，是永續(xù)債的一個關(guān)注點(diǎn)。"